富明证券价格治理的宏观新场景陆续展开，叠加保险预定利率下调下债市和股市怎么看？——银华投顾2025.7.25

专题：银华基金投顾每日观点富明证券

　　来源：银华基金投顾

　　核心观点

　　1、反内卷行情下，本周债券市场波动加大，固收+基金夏普上穿短债、中长债基金，短期或加速资金从纯固收中撤出，后续重点观察债市行为主体的动作，包括银行理财是否出现赎回，从而对债券市场形成加强反馈，是否会进一步加大债券市场的波动、以及银行流动性如果出现波动之后，监管层央行的预期管理和动作，央行是否重启二级市场国债买卖等。

　　2、本周市场重要宏观事件包括反内卷继续深化铺开，价格法修正草案征求意见稿出台，与反内卷物价目标修复相对应的是，今日保险业协会公布，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，多家保险公司随即公告，传统型人身险产品的预定利率将从2.5%下调至2.0%，低利率时代继续深化

　　3、反内卷物价目标实现和低利率深化，共同指向居民财富迁徙，固收+基金夏普上穿短债、中长债基金，或加速资金从纯固收向混合型的固收+迁徙，从而可能为股市带来增量资金，对债市的影响是短期加大债券波动，而对权益市场的影响是股指中枢抬升，但波动性可能下降，热点轮动速度加快。

　　4、纯债券或纯债基金投资者，可考虑增加其他资产配置，可以关注固收+策略：包括固收+的一级、二级债基，比如银华盛泓二级债基（020955/020956），以及相应的基金投顾组合，包括固收+权益以及固收+多元资产的各类解决方案，银华投顾提供了境内低波、中低波解决方案、以及全球固收为基础的固收+解决方案。

　　一周观察：

　　本周债券市场波动加大，30年期主力合约本周跌2.14%，且连续下跌超过8日，跌幅波动有加大的态势，在债券市场调整下，固收+基金夏普上穿短债、中长债基金，今年以来截至20250724，混合型债券二级基金上涨3.07%，而同期中长期纯债基金今年上涨0.52%，固收+基金夏普上穿短债、中长债基金后，短期或加速资金从纯固收中撤出，后续重点观察债市行为主体的动作，包括银行理财是否出现赎回，从而对债券市场形成加强反馈，是否会进一步加大债券市场的波动、以及银行流动性如果出现波动之后，监管层央行的预期管理和动作，央行是否重启二级市场国债买卖等。

　　wind

　　一、本周宏观事件与市场主线——价格治理的宏观新场景陆续展开

　　在多个行业反内卷铺开来后，本周关于反内卷又有一些新动作，印证了我们此前提及的反内卷不仅仅是产业中观层面的事前，同时也是宏观资源配置，物价目标实现等总量政策的重要着手点，本周反内卷领域新增重磅信息有：

　　1、国家发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见的公告，完善低价倾销的认定标准，治理“内卷式”竞争。

　　2、医保局第十一批集采不再唯低价中标。

　　3、其他各个行业层面反内卷，包括银行、有色金属等领域头部企业召开反内卷研讨会。（数据来源：Wind）

　　除了反内卷，本周还有一个重磅事情，今日保险业协会公布，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，多家保险公司随即公告，传统型人身险产品的预定利率将从2.5%下调至2.0%，投资型产品中，分红险的保证利率上限将从2%调整为1.75%，万能险从1.5%调整至1.0%，人身险公司需在8月31日前完成新旧产品切换。（数据来源：财联社）

　　反内卷叠加雅鲁藏布江下游1.2万亿水电基建，形成“供给收缩+需求扩张”的宏观组合。如果未来需求政策进一步加码，两者合力将加快物价目标实现的节奏，抬升通胀预期升温：不排除未来CPI/PPI或上行突破存款利率和10年国债利率。

　　二、对市场的影响分析

　　1．债券市场：短期波动加大，重点观察债市行为主体的动作，包括银行理财是否出现赎回，从而对债券市场形成加强反馈，是否会进一步加大债券市场的波动、以及银行流动性如果出现波动之后，监管层央行的预期管理和动作，央行是否重启二级市场国债买卖等。

　　2．股票市场：波动降低+轮动加速，由于财富迁徙过程中，投资者风险偏好上升较慢，需要一定时间和过程，固收+基金（一级/二级债基）风险偏好低于传统股票资金，由于收益目标相对保守，上涨中可能减仓锁定收益，降低市场波动，行情温和上行过程中伴随温和调整，同时行业轮动加快，资金“高低切换”特征明显，题材持续性减弱，另外就当前行情来看，3600点关口市场需要震荡消化，此外中报季即将到来，从上市公司业绩预告来看，负面预警有所扩大，当前盈利周期或仍然处于低位，对市场上行节奏可能会有一定牵制。

预警类型

2025H1

2024H1

不确定

略减

略增

扭亏

12%

首亏

14%

续亏

28%

23%

续盈

预减富明证券

13%

14%

预增

27%

28%

负面预警比例

56%

53%

　　数据来源：wind

　　三、解决方案与应对思路

　　纯债券和纯债基金投资者，可考虑增加其他资产配置，可以关注固收+策略：包括固收+的一级、二级债基，比如银华盛泓二级债基（020955/020956），以及相应的基金投顾组合，包括固收+权益以及固收+多元资产的各类解决方案，银华投顾提供了境内低波、中低波解决方案、以及全球固收为基础的固收+解决方案。

　　本周和今日行情回顾

本周

本月

本年

标普500

1.06

2.55

8.19

纳斯达克100

0.67

2.38

10.51

德国DAX

0.03

1.62

22.03

法国CAC40

-0.06

1.99

5.93

沪深300

1.69

4.85

4.89

恒生中国企业指数

1.83

6.68

26.99

iShares20+年美国国债ETF

0.76

-2.31

0.48

CFFEX30年期国债期货

-2.14

-2.03

-0.73

中证转债

2.14

4.49

11.82

中债-总财富（总值）指数

-0.44

-0.34

0.39

ICE布油

-1.08

2.68

-8.19

COMEX黄金

0.39

1.92

27.65

美元指数

-0.99

0.74

-10.13

美元兑人民币

0.00

-0.62

DCE焦炭

15.53

23.85

-3.00

DCE焦煤

35.01

49.44

8.82

CZCE玻璃

24.38

33.79

2.33

GFEX工业硅

10.26

19.84

-11.95

GFEX多晶硅

15.51

52.31

20.19

　　数据来源：Wind，截至2025.7.25，由于时差原因，截至15：00，部分市场尚未开市，以截至2025.7.24的数据为准

　　反内卷下，商品市场大幅上涨，焦煤本周上涨35%，反内卷行情下，A股和港股走强，资源股走势明显落后商品。（数据来源：wind）

　　今日A股市场全天震荡调整，三大指数小幅下跌，科创50指数午后在芯片股带动下逆势拉升涨超2%。沪深两市全天成交额1.79万亿，较上个交易日缩量574亿。截至收盘，沪指跌0.33%，深成指跌0.22%，创业板指跌0.23%。板块方面，多模态AI、半导体、华为昇腾、医疗器械等板块涨幅居前，海南自贸区、超级水电、水泥、白酒等板块跌幅居前。（数据来源：财联社）

　　港股方面继续迎来南向资金，截至收盘，今日南向资金流入超过200亿。（数据来源：wind）

　　债券市场今日股债跷跷板效应下，现货暂时企稳，但期货市场跌幅较大，国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.48%，10年期主力合约跌0.07%，均续创四月初以来新低；5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约持平。全周来看，30年期主力合约本周跌2.14%，10年期主力合约跌0.58%，均创逾五个月最大周跌幅；5年期主力合约跌0.41%，2年期主力合约跌0.12%。（数据来源：wind）

　　海外权益市场：美国股市标普500指数和纳斯达克指数周四创下收盘纪录新高，因科技企业的强劲业绩助长对其他重量级人工智能股票的乐观情绪，标普500指数微涨0.07%，纳斯达克指数上涨0.18%，道琼斯工业指数下跌0.70%，欧洲股市收盘上涨，此前欧洲央行一如预期维持利率稳定，各大银行盈利强劲，与美国的贸易紧张局势有所缓和，激励投资者信心。泛欧STOXX 600指数收涨0.2%，盘中触及六周高点。德国DAX指数收高0.23%。法国CAC-40指数收跌0.41%。英国富时100指数收高0.85%。（数据来源：路透财经20250724）

　　其他信息：

　　1、为综合整治“内卷式”竞争，倡导合法、公平、诚信、正当、有序的行业竞争环境，内蒙古、宁夏、山西三地的主力大型锰系铁合金生产企业，正在召开近百人参加的“共筑健康生态，应对行业恶性内卷”专题研讨会。（数据来源：wind）

　　2、美国上周申请失业救济人数降至三个月低点，直指劳动力市场稳固，尽管招聘活动疲软，导致许多被裁员工难以找到新的工作机会。美国劳工部称，截至7月19日的一周，初请失业金人数减少4000人，经季节性调整后为21.7万人，为4月以来最低水平，且低于经济学家预估的22.6万人。此外美国统计局报告显示，6月新屋销售量增长0.6%，经季调后年率为62.7万套，低于经济学家预期的65万套。（数据来源：路透财经）

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